Obrat očekávání na akciových trzích

Očekávání investorů se za necelé 2 měsíce obrátilo o 180 stupňů. Dnes na trzích opět převládá naděje, a to i přesto, že si ceny akcií ještě stále nesou šrámy z prosincových propadů. Obrat politiky americké centrální banky (Fed) je hlavním důvodem změny tržní nálady. Očekávání dalšího nezvyšování úrokových sazeb světovými centrálními bankami spolu s očekáváním ‘mírného’ brexitu a pozitivního výsledku obchodních jednání mezi USA a Čínou, momentálně převažuje nad očekáváním mírného ekonomického růstu. Jsme zvědaví, jak dlouho bude optimismus trvat. Myslíme si, že je rozumné zachovat neutrální postoj na poměr akcií a dluhopisů.

Změna měnové politiky Fedu vedla k nižším výnosům ze stáních dluhopisů. Prodloužení období nízkých úrokových sazeb není příznivé pro finanční sektor, a proto snižujeme jeho váhu na neutrální. Podnikům zajišťujícím veřejné služby (plyn, elektřina atp.) se naopak zpravidla daří v prostředí nižších úrokových sazeb vzhledem k vysokému zadlužení a vysokému dividendovému výnosu.

Klíčové body:

  • Silný růst cen akcií v roce 2019...
  • ... ale zároveň obavy ze zpomalení růstu, obchodní války a brexitu nevyprchaly
  • Přestávka ve zvyšování úrokových sazeb Fedem je hlavní příčinou obratu tržní nálady.
  • Očekávání výše úrokových sazeb poklesly spolu s výnosy 10-letých státních dluhopisů USA a Německa.
  • Zachováváme pozitivní náhled na akcie a dluhopisy rozvíjejících se trhů, které těží z umírněného Fedu.

Akcie jsou zpět na úrovních ze začátku prosince

Graf 1

Koncem minulého roku byla nálada investorů, analytiků a ekonomů pochmurná. Náznaky zpomalení ekonomického růstu napříč světem postupně zesilovaly. K tomu se přidaly obavy, že centrální banky (především Fed) zvedáním úrokových sazeb zbytečně utlumí růst.

Termín brexitu se blíží...

Dohoda dosažená britskou premiérkou Theresou Mayovou po měsících vyjednávání s Evropskou unií byla velkou většinou odmítnuta britským parlamentem. Premiérka byla poslaná zpátky do Bruselu, aby vyjednala lepší dohodu. Termín pro brexit (29. března) se ale blíží.

... a do finální dohody mezi USA a Čínou je daleko

Termín 1. března, který stanovil prezident Trump pro konec příměří, už je za rohem. Vyjednávání mezi diplomaty obou zemí pokračují, ale nezdá se, že by finální dohoda mohla být dosažena před 1. březnem. Je možné, že se Trump rozhodne pro navýšení cel z 10 % na 25 % na čínské zboží v hodnotě $200 miliard. Investoři se často nechávají unést a jediné prohlášení nebo tweet dokáží změnit tržní náladu z pozitivní na negativní nebo naopak.

Americký trh práce však nepolevuje díky růstu o dalších 304 tisíc pracovních míst v lednu. Čína nicméně zaznamenává jasné signály zpomalení. Čínská vláda se snaží opět stimulovat ekonomiku, ale výsledek se dosud neodráží v tvrdých datech.

Celosvětový ekonomický růst se dále zpomaluje

Index nákupních manažerů PMI za výrobní sektor i sektor služeb se dále zhoršil o 0,6 bodu na 52,7 bodů v lednu. Nadále má však růstový potenciál. Číslo nad 50 totiž indikuje růst, zatímco pod 50 snížení aktivity. V USA zůstal index stabilní na hodnotě 54,4, zatímco velké asijské ekonomiky Číny (z 52,2 na 50,9) a Japonska (z 52 na 50,9) se znatelně ochladily. Stabilita je i v eurozóně (51), ale s velkými rozdíly mezi regiony. Německo (52,1) a Španělsko (54,5) si vedou dobře, zatímco Francie (48,2) a Itálie (48,8) nevypadají tak růžově.

Graf 2

Nálada akciových investorů nicméně i přesto doznala obratu o 180 stupňů s tím, jak Fed změnil svou rétoriku z kvartálního zvyšování úrokových sazeb v prosinci na vyčkávací taktiku na konci ledna, a to i přes nevelké ekonomické změny v USA. Rozhodování mohlo ovlivnit i uzavření vládních úřadů v USA vzhledem k déle než měsíc trvajícímu rozpočtovému provizoriu. Obavy ze přibrždění ekonomiky vysokými úrokovými sazbami se tak rozplynuly. Vzhledem k přetrvávající síle americké ekonomiky a amerického pracovního trhu, který může tlakem na mzdy tlačit na inflaci, ale očekáváme další možné zvýšení úrokových sazeb později v tomto roce.

Akciím i dluhopisům z rozvíjejících se trhů se v posledních několika měsících daří. Jsme toho názoru, že tento trend bude pokračovat i nadále. Rozvíjející se trhy těží především ze změny očekávání růstu úrokových sazeb na vyspělých trzích, mírně slabšího dolaru, nízkých cen komodit a všeobecně atraktivních cen akcií a dluhopisů v porovnání s vyspělými trhy.

Výnosy státních dluhopisů se ještě více propadávají

Umírněná rétorika Fedu a Evropské centrální banky (ECB) zapříčinila další pád výnosů státních dluhopisů. Výnos 10-letých německých státních dluhopisů, který byl na sestupném trendu od října, spadl až na 0,10 % - nejnižší úroveň od konce roku 2016. Na sestupném trendu je po řadu měsíců i výnos 10-letých amerických státních dluhopisů. Momentálně na úrovni 2,7 %.

Graf 3

I přes nižší očekávání úrokových sazeb je pád výnosů zvláštní. Ve chvílích, kdy na sebe investoři vezmou více rizika a kupují akcie, výnosy relativně bezpečných státních dluhopisů mívají spíše tendenci růst.