Ponecháváme neutrální váhu akcií oproti dluhopisům, převažujeme americké akcie

Lepší než očekávané údaje o růstu ekonomik a firemních zisků potvrdily před několika týdny příznivé prostředí pro rizikovější aktiva, jako jsou například akcie. Tweet prezidenta Trumpa však nečekaně přerušil klid na trzích. Obchodní spory jsou tak opět předmětem titulků, i když očekáváme, že nakonec bude dosaženo dohody mezi USA a Čínou. I proto udržujeme neutrální váhu majetkových cenných papírů (akcií) vs. cenných papírů s pevným výnosem (dluhopisů) v alokaci aktiv našich investičních strategií. Upravujeme však taktické rozdělení napříč regiony. Snižujeme váhu akcií rozvíjejících se trhů z „nadvážené“ pozice na pozici „neutrální“ ve prospěch amerických akcií, které se přesouvají z „neutrální“ na „nadvážené“. Nejdůležitějším důvodem této změny je očekávané další oslabení měn rozvíjejících se trhů vůči dolaru, částečně také s ohledem na vzplanutí obchodní války. Analytici navíc poprvé od září loňského roku zvyšují odhady růstu zisků u společností kótovaných na burze v USA, a to v reakci na lepší než očekávané údaje za první čtvrtletí. Očekává se, že očekávání růstu zisků u akcií rozvíjejících se trhů budou naopak snížena.

Hlavní body:

  • Věříme, že zvýšení dovozních cel na čínském zboží je taktikou vyjednávání vlády Donalda Trumpa...
  • ...který nemá zájem na možném oslabení ekonomiky a akciových trhů v předvolebním roce.
  • Investoři považují obnovený obchodní konflikt za důvod pro realizaci zisků, v návaznosti na silný růst akciových trhů v prvních čtyřech měsících letošního roku.
  • Je však důležité udržet si chladnou hlavu, držet se svého investičního plánu a neřídit se emocemi.
  • Ekonomické prostředí pro akcie zůstává dobré, s lepšími než očekávanými ekonomickými údaji za první čtvrtletí. Rostou i firemní zisky.
  • V rámci akcií snižujeme váhu rozvíjejících se trhů a zvyšujeme váhu Spojených států.
  • Tzv. „útěk do bezpečí“ vedl k ještě nižším výnosům „bezpečných“ státních dluhopisů. Díky tomu jsou akcie relativně atraktivnější.

USA zvyšují sazby na dovoz čínského zboží

Obchodní konflikty opět dominují náladě na trhu
Téma, které určovalo sentiment na finančních trzích po velkou část roku 2018 se vrátilo. Dne 5. května oznámil prezident Trump prostřednictvím sociální sítě Twitter, že dovozní cla na čínské zboží ve výši 200 miliard dolarů by se mohla zvýšit z 10% na 25% již k 10. květnu letošního roku. Kromě toho si USA ponechávají otevřenou možnost úvalit 25% clo na dalších 325 miliard dolarů čínského zboží. Čína v odvetě reagovala oznámením vyšších tarifů na dovozy z USA ve výši 60 miliard dolarů.

Investoři nemají rádi nejistotu

Dobrý důvod pro realizaci zisků
Měsíce jsme dostávali signály, že jednání mezi USA a Čínou se hýbou správným směrem a zdálo se, že k dohodě nakonec dojde. I proto trhy v prvním čtvrtletí tohoto roku zaznamenaly vynikající výkonnost. Reakce na nejnovější vývoj je proto zcela logicky negativní. Mnozí investoři navíc vnímají rostoucí napětí v obchodním konfliktu mezi USA a Čínou jako dobrý důvod k realizaci zisků. Nejistota ohledně budoucího vývoje tohoto sporu se opět zvýšila a je-li jedna věc, kterou investoři nemají rádi, je to nejistota.

Jednání pokračují, dohoda je stále jednou z možností

Taktika, spíše než eskalace … 
Otázkou nyní je, zda jsme konfrontováni s eskalující, vleklou obchodní válkou, nebo zda je to vyjednávací taktika ze strany prezidenta Trumpa, která má zajistit pro USA lepší výsledek. Předpokládáme to druhé. Selhání rozhovorů a zavedení vzájemných obchodních tarifů by bylo na úkor obou ekonomik a mělo by negativní dopad na akciové trhy. To by následně výrazně snížilo Trumpovy šance na to, že bude příští rok znovu zvolen. Očekáváme proto dosažení dohody, která bude vyžadovat, aby obě země učinily nějaké ústupky. Jednání pokračují a Trump oznámil, že příští měsíc bude mít schůzku se svým čínským protějškem Xi.

Musíme vždy vzít v úvahu geopolitickou nejistotu

... ale spory mezi USA a Čínou zůstanou
Nepředvídatelnost Trumpovy a celkově americké obchodní politiky je však pro investory nepříjemná, protože nikdy není předem jasné, co se stane. Trumpovy tweety však považujeme spíše za šum, než za signál. Dokud bude ekonomika nadále fungovat dobře a centrální banky budou udržovat likviditu v systému, nebudeme nijak znepokojeni. V každém případě však očekáváme, že napětí mezi USA a Čínou bude v následujících letech pokračovat, protože jejich spory jsou strukturální povahy. Klíčovou otázkou, o kterou se jedná, je touha Spojených států, aby i nadále zůstaly dominantní ekonomickou, vojenskou a technologickou mocností světa a touha Číny tuto roli převzít. Investoři tak budou muset vždy zohlednit geopolitickou nejistotu.

Růst v Q1/2019 byl v USA silnější, než se čekalo

Ekonomika USA funguje i nadále skvěle
Pokud jde o americkou ekonomiku – a i navzdory všem nejistotám - jsou přicházející signály převážně pozitivní. Růst HDP v prvním čtvrtletí o 3,2% (na p. a. bázi) byl mnohem vyšší, než se očekávalo. Za tímto růstem je však skrytý nemalý růst zásob čínského zboží, které si americké firmy vytvářely na konci roku 2018 v reakci na oznámené zvýšení dovozních cel k 1. lednu 2019 – to však bylo nakonec odloženo až na 10. května 2019.

Firmy mají problém nalézt kvalifikované zaměstnance

Domácí americká ekonomika však zůstává silná. Trh práce je stále na růstové trajektorii, v dubnu bylo vytvořeno 263 000 nových pracovních míst a míra nezaměstnanosti klesla na 3,6%. To je nejnižší úroveň za posledních 50 let. Nedostatek kvalifikovaných pracovníků je však pro mnohé společnosti stále větší výzvou. Nerovnováha mezi nabídkou a poptávkou pracovní síly tlačí mzdy vzhůru, ale tento růst byl v dubnu mírně nižší, než se očekávalo. Možná proto, že společnosti také přitahují nebo se snaží udržet zaměstnance prostřednictvím nefinančních zaměstnaneckých požitků, jako jsou např. mimořádné dovolené, vyšší příspěvky do penzijních plánů nebo placení zdravotního pojištění.

Inflace je nyní pod kontrolou

Fed může ponechat úrokové sazby beze změny
Robustní trh práce je důvodem vysoké důvěry amerických spotřebitelů. Navíc hodinové mzdy rostou rychleji než inflace, což dále zvyšuje kupní sílu obyvatel USA. Inflace se však může v důsledku silné ekonomiky, vyšších mezd a růstu cen ropy v letošním roce mírně zvýšit. V dubnu dosáhla americká inflace meziročně 2%. Zároveň v prvním čtvrtletí - po letech stagnace - rostla v USA také produktivita práce. To má prozatím tlumící účinek na inflaci. I když trh (jak dokládají ceny futures kontraktů) v současné době očekává, že Fed v letošním roce sníží úrokové sazby, my pro to naopak vidíme jen malý důvod.

Růst eurozóny může být podpořen růstem čínské ekonomiky

Ekonomika eurozóny roste rychleji, než se očekávalo
Také v eurozóně rostla ekonomika v prvním čtvrtletí mírně rychleji, než se očekávalo, tj. o 0,4% na čtvrtletním základě a o 1,2% na roční bázi. Po zpomalení růstu v roce 2018 se tak zdá, že se ekonomika eurozóny stabilizuje. Index nákupních manažerů a další údaje o ekonomickém sentimentu v dubnu mírně poklesly, ale ve zbytku roku vidíme prostor pro zlepšení. Zpracovatelský průmysl, který trpí nižším růstem světového obchodu, by se mohl v důsledku zlepšení růstu v Číně mírně zotavit. Stimulační opatření čínské vlády tuto skutečnost skutečně podporují. Silnější než očekávaný růst německé průmyslové výroby v březnu tak již může být prvním potvrzením tohoto trendu.

Analytici zvyšují odhady očekávaného růstu

Čtvrtletní údaje o vývoji ekonomik jsou v průměru lepší, než se očekávalo
Výsledková sezóna, tj. týdny, ve kterých většina kótovaných společností zveřejňuje své čtvrtletní výsledky hospodaření, je nyní téměř u konce. Očekávání nebyla před jejím začátkem nijak vysoká. Analytici dokonce očekávali, že americké společnosti dosáhnou v průměru poklesu zisku o více než 3% ve srovnání s prvním čtvrtletím roku 2018. Oproti tomuto očekávání však společnosti vykázaly průměrný růst zisku o 1,7%. V důsledku toho tak nyní musí analytici zvýšit očekávání růstu příjmů firem pro nadcházející kvartály. Pokud jde o růst, Evropa sice mírně zaostává za USA, ale ani zde první čtvrtletí rozhodně nebylo špatné. Mnoho firem dokonce přehodnotilo svůj výhled a pro druhé pololetí očekávají zlepšující se trend.

Světové akciové trhy vzrostly do konce března o 18,8%

Mírný pokles po silném růstu...
Akciové trhy zareagovaly pozitivně na lepší než očekávané údaje o růstu ekonomik a firemních zisků. V pátek 3. května, těsně před Trumpovým alarmujícím tweetem o nových dovozních clech na čínské produkty, uzavřel index US S&P 500 těsně pod svým historickým maximem. Nicméně pochybnosti o uzavření obchodní dohody mezi USA a Čínou vedly k následujícímu pondělnímu obratu sentimentu. Po letošním působivém vývoji na akciových trzích, kdy MSCI All Country World Index (v EUR) vzrostl ke konci dubna až o 18,8%, tak mnoho investorů našlo ideální alibi pro realizaci zisků a odprodeje části svých portfolií. Samo o sobě na tom není nic divného. Ceny akcií se nepohybují v přímé lince a po výrazném nárůstu v posledních měsících není nic nečekaného vidět na akciových trzích mírnou korekci.

V případě korekce je důležité udržet si chladnou hlavu

... ale emoce jsou někdy prostě silnější. 
Zůstává nicméně fascinující pozorovat, jak emoce mohou v několika málo okamžicích přemoci chladné a racionální uvažování investorů, kteří pak začnou panicky mačkat tlačítko s nápisem „Prodat“. Vždy však platí, že období růstu bude následované korekcí a poklesem cen. Propady cen jsou nedílnou součástí investování. V takových situacích je obzvláště důležité udržet chladnou hlavu a neřídit se emocemi a informačními šumy. Pokud investujete na delší dobu, měli byste si v tomto období zkontrolovat a hlavně znovu ujasnit své cíle. Dlouhodobé vyhlídky pro výnosy u investic v diverzifikovaném portfoliu s různými třídami aktiv jsou i nadále lepší, než u čistě spořících produktů. Historie ukazuje, že krátkodobé panické nákupy a prodeje pouze snižují pravděpodobnost dosažení vašich investičních cílů a v dlouhém horizontu vaše portfolio jenom poškozují. 

Pokles cen akcií napříč celým spektrem trhů, s Čínou v čele
Ceny akcií však od 6. května prudce klesaly. Vlivem propadu čínských akcií, které v tomto roce dosud vzrostly o více než 35% (měřeno do poloviny dubna), tak patří akcie rozvíjejících se trhů mezi největší poražené. Pokud by došlo k další eskalaci obchodních a celních válek, mají toho nejvíce co ztratit. 

Měny rozvíjejících se trhů pod tlakem vůči USD

Snižujeme váhu akcií rozvíjejících se trhů ve prospěch akcií v USA
V taktickém rozložení napříč akciovými trhy jsme snížili váhu rozvíjejících se trhů z „nadváhy“ na „neutrální“. Akcie na rozvíjejících se trzích (tzv. emerging markets) jsou již nějakou dobu pod prodejním tlakem, protože dolar vytrvale posiluje proti měnám rozvíjejících se trhů. Tyto měny tak mohou dále oslabovat, částečně v důsledku pokačujícího obchodního sporu mezi USA a Čínou. Analytici rovněž nedávno snížili očekávání růstu zisků pro akcie firem z rozvíjejících se trhů. Oproti tomu zvyšujeme váhu amerických akcií z „neutrální“ na „nadváhu“. Důvodem je, že poprvé od září loňského roku vidíme, že analytici zvyšují odhady růstu zisku pro americké společnosti v reakci na lepší než očekávané údaje za první čtvrtletí letošního roku.

Eskalace obchodní války není důvod pro prodej akcií

Udržujeme neutrální váhu akcií v portfoliích
Udržujeme si v našich strategiích neutrální pozici ve vztahu mezi akciemi a dluhopisy. S obnovou obchodního sporu mezi USA a Čínou totiž nevidíme žádný důvod toto nastavení měnit. Zdá se, že hospodářský růst se letos stabilizuje nebo dokonce mírně zrychluje, zejména pokud se světový obchod nezpomalí tak, jak se obecně očekává. Inflace je navíc v tuto chvíli pod kontrolou. Jedná se tak o příznivé podmínky pro tzv. riziková aktiva, jako jsou například akcie. Zejména, pokud budou zisky firem růst i nadále tak, jako dosud. A i zde se zdá, že existuje jen málo důvodů k obavám. Vždy budou samozřejmě existovat zdroje nejistoty, například nepředvídatelná obchodní politika USA. Ale jako investoři jste odměněni za to, že jste na sebe rizika spojená s investicí do akcií vzali. Právě proto, že mnoho investorů je stále nerozhodných kvůli všem těmto nejistotám, je riziková prémie, která se také odráží v ocenění akcií versus dluhopisy, i nadále atraktivní.

Investoři mohou vidět příležitost vrátit se na trh

Potenciál růstu
Navzdory růstu cen v prvních měsících letošního roku se investoři rozhodně nestali přehnaně optimistickými. Ve skutečnosti - díky vývoji posledních několika dnů až týdnů - jistě počty pesimistů a pochybovačů dokonce ještě vzrostou. Mnozí investoři stále čekají tzv. „na vedlejší koleji“ se svými penězi a dění na trhu se neúčastní. Čistý příliv do akciových trhů byl v tomto roce velmi nízký, pokud porovnáme přílivy a odlivy na resp. z burzy. To rozhodně nesvědčí o nějaké investorské nevázanosti. Fundamentální ukazatele, jako je poměr PE (cena/zisk), jsou však i nadále velmi atraktivní. To by mělo umožňovat pokračující růst cen, zejména pokud se ukáže, že obchodní konflikty mezi USA a Čínou jsou jen dočasné.

Investoři jsou ochotní platit za uložení peněz do “bezpečných” státních dluhopisů

Výnos 10-letého německého vládního dluhopisu je opět negativní
Nedávný „risk-off“ sentiment (tj. výprodeje akcií) mezi investory posílil sestupný trend výnosů desetiletých vládních dluhopisů. Investoři tak prchali do „bezpečných přístavů“ (méně riskantních investičních instrumentů) a nalezli je například v německých a amerických vládních dluhopisech. Výnosy německých 10letých dluhopisů se ve skutečnosti na počátku měsíce poněkud zvýšily, když v březnu poklesly dokonce pod 0%, ale od minulého týdne je výnos opět v červené barvě. Když je poptávka vysoká, ceny dluhopisů rostou a výnosy klesají. To může pokračovat, dokud budou akciové trhy turbulentní. Někteří investoři jsou tak paradoxně ochotni zaplatit, aby své peníze uložili do státních dluhopisů, které jsou považovány za bezpečné - o tom svědčí například negativní výnos 10letého švýcarského státního dluhopisu, který je nyní na hodnotě -0,41%.

Alokace do dluhopisů se nemění

Ztráty na rizikovějších dluhopisech jsou relativně malé
Hledání dluhopisových investic s rizikovou prémií - tj. vyššími výnosy do splatnosti - v porovnání s „bezpečnými“ vládními dluhopisy, které bylo iniciováno nízkými výnosy právě u státních dluhopisů, se poněkud zpomalilo. Rizikové prémie u dluhopisů s vysokým výnosem a dluhopisů rozvíjejících se trhů se od minulého týdne poněkud zvýšily, i když poklesy cen v těchto kategoriích jsou ve srovnání s akciemi mnohem omezenější a nejde tedy o žádné panické výprodeje. A zatímco dluhopisy rozvíjejících se trhů, stejně tak jako akcie z této oblasti, jsou negativně ovlivňovány posilujícím dolarem, relativně vysoké výnosy z těchto dluhopisů zůstávají pro investory i nadále přitažlivé. V této kategorii pevně úročených cenných papírů se proto držíme své pozice a jejich váhu v portfoliích mírně navyšujeme.

Na stránku nabídky ING Podílových fondů

Zdroj: Monthly Investment Outlook May 2019, ING Investment Office, Amsterdam