Investoři si dávají přestávku

Tržní podmínky se zlepšují. Evropská centrální banka (ECB) naznačila, že bude se zpřísněním současné měnové politiky vyčkávat a dokonce znovu představila stimulační opatření. Objevily se i zprávy o znatelném pokroku ve vyjednávání o obchodní dohodě mezi USA a Čínou. Obavy z recese se tak zdají být čím dál tím více neopodstatněné – americká ekonomika se má k světu a vidíme známky stabilizace v eurozóně. Nemáme proto jednoznačnou preferenci pro akcie nebo dluhopisy. Změna postoje centrálních bank zvýšila pravděpodobnost delšího období nízkých úrokových sazeb a - obzvláště v eurozóně - nízkých inflačních očekávání. Nebráníme se proto investování do dluhopisů s vyšší durací a tedy vyšší citlivostí na změny úrokových sazeb. (Pozn.: Durace je z velké míry funkcí doby do splatnosti dluhopisu.) I přesto investujeme stále do dluhopisů s kratší splatností, než jaký je průměr trhu. Zvýšili jsme také váhu amerických akcií na neutrální (na úkor akcií japonských), protože očekáváme další nárůst jejich cen díky rozhodnutí americké centrální banky (Fed) vyčkávat s dalším zvýšováním úrokových sazeb.

Klíčové body:

  • Investoři se nadechli po rychlém růstu cen akcií ze začátku roku
  • Obavy ze zpomalení globálního růstu, obchodní války a tvrdého brexitu se zmírnily
  • Po přestávce ve zvyšování úrokových sazeb v USA se ECB stává také zdrženlivější
  • Dluhopisové výnosy (především v eurozóně) pokračovaly v poklesu a měly by zůstat nízko po dlouhou dobu

Známky stabilizace evropské ekonomiky

Po nečekaném obratu Fedu na začátku tohoto roku se také ECB připojila k tomuto “holubičímu” postoji. Centrální bankéři jsou nazýváni “holubicemi”, když chtějí dát růstu místo, které potřebuje a snížit náklady na půjčování peněz nebo “jestřáby”, kteří tlačí tvrdší postoj s cílem zabránit příliš silné inflaci. ECB tak opět odložila zvyšování úrokových sazeb. Neočekává, že by sazby zvyšovala do konce tohoto roku. Na podporu půjčování navíc znovuobnovila program, díky kterému si evropské banky můžou levně půjčit od ECB. Argumentem pro tento krok je zvýšené riziko oslabení ekonomického růstu a nízká inflační očekávání.

I přesto, že ECB snížila svou předpověď růstu z 1,7 % na 1,1 %, vidíme známky stabilizace několika předstihových indikátorů. Nejdůležitějším je Index nákupních manažerů (PMI), který obsahuje sektor zboží i služeb a v únoru vzrostl z hodnoty 51 na 51,9. To značí růst ekonomické aktivity.

Index nákupních manažerů eurozóny

Na grafu je vidět rozdíl mezi sektorem zboží, který je více orientovaný na export (49,3) a sektorem služeb, který táhne domácí ekonomika. Sektor zboží zasáhly externí vlivy snižující ochotu firem investovat, jako je hrozba vyšších cel v USA (například na auta) a nejistota kolem brexitu. Naopak, sektor služeb těží z rostoucí spotřeby a silné spotřebitelské důvěry. Mzdy v Evropě stoupají a díky tomu roste i spotřeba.

Zimní zpomalení ekonomiky eurozóny tak může být za námi a my očekáváme opatrné zotavení. Náš předpoklad růstu v eurozóně je 1,2 % v roce 2019 i 2020.

Pravděpodobnost tvrdého brexitu se snižuje

Největší rizika ekonomického růstu v eurozóně jsou geopolitická. Riziko tvrdého brexitu (opuštění Evropské unie bez přechodného období) nicméně zůstává. Britská poslanecká sněmovna 14. března odhlasovala odložení opuštění EU za cílem dosažení lehčího brexitu, nového referenda nebo nových voleb do parlamentu. Snížení pravděpodobnosti tvrdého brexitu finanční trhy jednoznačně ocenily.

Větší pravděpodobnost dohody s Čínou, ale riziko obchodní války stále přetrvává

I přes pozitivní komentáře vážící se k vyjednávání mezi USA a Čínou si nemyslíme, že je pravděpodobné, že brzy dojde k dosažení finální podoby dohody. Obchodní dohoda s Čínou nicméně neznamená, že Trumpovo tažení je u konce. Například je stále možné, že dojde ke zvýšení cel na evropská auta.

Investoři však přesto pozitivně zareagovali na zprávy o přiblížení se k obchodní dohodě mezi USA a Čínou. Především čínské akcie, které zaostávaly v roce 2018, měly v tomto roce velmi silný start. Těží tak i z opatření ke stimulaci ekonomiky, které přijala čínská vláda ke zmírnění dopadu zpomalení růstu celosvětového obchodu. Premiér Li Keqiang oznámil balíček daňových škrtů v hodnotě cca €263 miliard.

Silná výkonnost čínských akcií v roce 2019

Japonské akcie zaostávají

Na rozdíl od silné výkonnosti akciového trhu v Šanghaji graf ukazuje na relativní zaostávání japonských akcií (Topix index). Růst zisků japonských akcií je nejslabší ze všech regionů. Analytici mnohem častěji mění jejich zisková očekávání směrem dolů, než směrem nahoru.

To je jeden z důvodů proč snižujeme váhu japonských akcí ve prospěch akcií amerických, které mají nejlepší zlepšení míry růstu zisků ze všech regionů. Americký akciový trh navíc získal podporu díky přestávce ve zvyšování úrokových sazeb americkou centrální bankou (Fed).

Zvyšujeme duraci dluhopisové části našich strategií

Vzhledem k obratu v rétorice Fedu a ECB se zvýšila pravděpodobnost delšího období nízkých úrokových sazeb a - především v Evropě - nízkých inflačních očekávání. To je pro nás důvodem lehce zvýšit duraci a tím pádem i úrokovou citlivost dluhopisové části našich strategií. I přesto však udržujeme duraci pod tržním průměrem.

Obrat v politice centrálních bank oživil honbu za výnosy (poptávku po investicích s relativně vysokým výnosem do splatnosti, případně vysokým dividendovým výnosem). Investoři se tak stále více poohlížejí po dluhopisech s vysokým výnosem, dluhopisech z rozvíjejících se zemí a státních dluhopisech periferních zemí (např. Itálie), které se obchodují s lepší rizikovou přirážkou.

Výnosy státních dluhopisů periferních zemí klesají

Očekáváme, že výnosy 10-letých státních dluhopisů hlavních evropských zemí v průběhu roku mírně vzrostou ze svých současných velmi nízkých úrovní. Měly by ovšem zůstat na relativně nízké úrovni i v blízké budoucnosti. Ekonomický růst zůstává utlumený a i přes lehký nárůst inflace tlačený růstem mezd zůstávají inflační očekávání nízké.

Naše strategie však zůstává beze změny: podvažujeme státní dluhopisy vyspělých zemí a korporátní dluhopisy s vysokým výnosem a nadvažujeme korporátní dluhopisy investičního stupně a státní dluhopisy rozvíjejících se zemí.

Na stránku nabídky ING Podílových fondů

Zdroj: Monthly Investment Outlook March 2019, ING Investment Office, Amsterdam