Přihlásit

Investiční zpravodaj prosinec 2018 - Držíme neutrální alokaci

10.12.2018

Investiční zpravodaj prosinec 2018 - Držíme neutrální alokaci

Nálada na finančním trhu zůstává spíše negativní, a to zejména z důvodu pokračujících (geo)politických nepokojů ve spojení s očekáváným zpomalováním hospodářského růstu ve světě. Negativní náladu navíc přiživují jak brexit, tak obavy z nepříznivého dopadu obchodní války mezi Spojenými státy a Čínou. To všechno vedlo ke zvýšenému kolísání cen na finačních trzích.

Klesající očekávání růstu a přesun kapitálu do bezpečí mají za následek klesající výnosy u německých a amerických státních dluhopisů, které jsou považované za bezpečné.

Výnos desetiletých německých státních dluhopisů na minimech za poslední 2 roky

V důsledku toho je výnosová křivka Spojených států plošší a hrozí, že může dojít k tzv. inverzní výnosové křivce. Někteří analytici to považují za předzvěst hrozící recese, což také přiživuje negativní nálady na trhu.

Rozdíl mezi výnosy desetiletých a dvouletých amerických dluhopisů se opět zmenšil

I my jsme zaznamenali zpomalení růstu, ale za jednoznačný signál pro recesi to nepovažujeme. Domníváme se, že se na trzích projevilo velké množství špatných zpráv, ale nevidíme důvod, proč by budoucnost akcií měla být temná. Vzhledem k nedávnému propadu úrokových sazeb nevidíme moc velký prostor pro další pokles úrokových sazeb, proto dále upřednostňujeme krátkodobé dluhopisy.

Ceny na finančích trzích obvykle kopírují trend pohybu hospodářství

Důležitým specifikem finančních trhů je, že se neustále přizpůsobují hospodářskému vývoji. Ceny na trzích jsou tudíž určovány spíše trendem než úrovní hospodářství nebo podnikových zisků. Jinými slovy, trhy reagují na to, kterým směrem míří změny. A to je již nějakou dobu směrem dolů. Hospodářský růst zpomaluje, zejména na vyspělých trzích s výjimkou Spojených států. Makroekonomické ukazatele překvapují častěji spíše negativně než v pozitivním smyslu (viz graf). Zpomaluje i silný růst podnikových zisků. Zisk firem je sice stále silný, zejména ve Spojených státech, ale do značné míry je poháněn daňovými škrty. Jejich pozitivní dopad na hospodářský růst i růst zisku bude v nadcházejícím roce slabší. Vývoj zisků je v současnosti velmi nepříznivý, což znamená, že analytici upravují odhady růstu zisku pro rok 2019 mnohem častěji směrem dolů než směrem nahoru.

Ekonomické údaje přinášejí častěji spíše nepříznivá než příznivá překvapení

Geopolitické problémy zhoršují náladu na trhu

Výsledek referenda o brexitu měl na trhy jen dočasný negativní dopad. A to z toho důvodu, že k němu došlo za příznivé ekonomické situace. V letošním roce je tomu jinak. Eskalující obchodní konflikt mezi Spojenými státy a Čínou, obtížná cesta k brexitu v březnu 2019 a nová populistická italská vláda vyhledávající střet s Bruselem; všechny z těchto událostí mohou náladu na trhu ovlivnit negativně, protože k nim dochází v době, kdy se snižuje tempo ekonomického růstu.

Přetrvávající obchodní konflikt

Obchodní spor mezi Spojenými státy a Čínou je již nějakou dobu nejdůležitějším faktorem určujícím náladu na trhu, neboť potenciální dopad na světovou ekonomiku je značný. Optimismus krátce zavládl po schůzce prezidentů obou zemí na summitu skupiny G-20 v Argentině na začátku prosince. Bylo oznámeno devadesátidenní „příměří", což znamenalo, že Spojené státy během tohoto období nebudou zvyšovat celní tarify u čínského zboží. V mezidobí pokračují jednání, jejichž výsledkem by měla být trvalá obchodní dohoda.

Optimismus však byl krátkého trvání, protože o několik dní později bylo oznámeno, že Kanada na žádost Spojených států zadržela finanční ředitelku společnosti Huawei. Čínský výrobce chytrých telefonů a dalších produktů je podezřelý z porušení amerických obchodních sankcí uvalených na Írán. Čínské úřady zareagovaly rozzlobeně a předvolaly si kanadského a amerického velvyslance. Tento incident nepochybně vyjednávání o obchodní dohodě nikterak neprospěje.

Zvýšené riziko tvrdého brexitu

Vyjednávání o podobě brexitu již mělo mnoho překvapivých zvratů. Hlasování v britském parlamentu o dohodě o odchodu z Evropské unie, dosažené premiérkou Mayovou na konci listopadu v Bruselu, bylo tento týden odloženo. Výsledkem hlasování by bylo odmítnutí dohody velkou většinou hlasů. Problémem zůstává zejména otázka hranic mezi Irskem a Severním Irskem. Informace o dalším postupu budou známé během několika následujících dnů. Britská premiérka v současnosti navštěvuje evropské předsedy vlád, aby zjistila, zda je možné sjednat novou dohodu. Evropský summit je na programu tento čtvrtek a pátek a po něm bude pravděpodobně zřejmější, jestli je kompromis možný. Pokud tomu tak nebude, riziko odchodu Británie z Evropské unie bez dohody očividně vzroste.

Zdá se, že italská vláda je ochotná o trochu ustoupit

Podíváme-li se na rizikovou prémii („spread“) u italských státních dluhopisů, zdá se, že obavy týkající se italského rozpočtu poněkud ustoupily. Spread se v uplynulých týdnech snížil po té, co bylo oznámeno, že italská vláda je připravena upravit plánovaný schodek státního rozpočtu na příští rok z 2,4 % hrubého domácího produktu (HDP) na přibližně 2 %. Je však velmi sporné, zda Evropská komise bude souhlasit. Hrozí Itálii sankcemi za obrovský státní dluh, který převyšuje 130 % hrubého domácího produktu, zatímco evropská rozpočtová pravidla povolují maximálně 60 %. Současné rozpočtové plány povedou k ještě většímu zadlužení, což je zcela v rozporu se všemi dohodami s EU.

Dohoda o omezení těžby ropy po prudkém propadu cen

Jedním faktorem, který v nadcházejících měsících určitě nebude tlačit na růst inflace, je cena ropy. Cena za barel ropy Brent se propadla o více než 25 % oproti nejvyšší úrovni, která na začátku října činila přibližně 86 dolarů. Obavy z nadměrné nabídky, spory mezi zeměmi produkujícími ropu ohledně omezení produkce a obrat pozic investorů spekulujících na vyšší ceny ropy - to vše vedlo k propadu cen ropy v posledních měsících. Minulý týden se členové Organizace zemí vyvážejících ropu (OPEC) a Rusko dohodli od ledna na snížení těžby o 1,2 milionů barelů za den. To by postupem času mělo vést ke snížení nabídky, a tudíž k vyšším cenám. V reakci na tuto dohodu ale cena ropy vzrostla pouze dočasně.

Zdroj: Monthly Investment Outlook December 2018, ING Investment Office, Amsterdam