Neutrální podíl akcií a dluhopisů, žádné změny

Základní fakta:

  • Prezident Trump nadále několika zemím vyhrožuje dovozními cly ve snaze uzavřít s nimi výhodnější obchodní dohody.
  • V naší investiční politice nebereme na Trumpovy tweety příliš velký ohled, protože je považujeme převážně za kouřovou clonu.
  • Pokud bude mít obchodní válka negativní dopad na důvěru firem a jejich ochotu investovat, poroste riziko.
  • Podle „trhu“ existuje poměrně velká šance, že Fed v červenci sníží úrokové sazby v reakci na negativní dopady obchodního konfliktu. Podle nás je to ale poněkud předčasné.
  • Centrální banky však významným způsobem podporují finanční trhy. V případě potřeby zasáhnou a to dodává důvěru.
  • Tento měsíc neprovedeme žádné změny v taktické alokaci investic a zachováme neutrální podíl akcií a dluhopisů.
  • Odliv investic „do bezpečí“ vyvolal další pokles výnosů z „bezpečných“ státních dluhopisů. Díky tomu jsou akcie opět relativně atraktivnější.

Trumpovy tweety nadále zaměstnávají investory

Chování amerického prezidenta Donalda Trumpa na Twitteru nadále zaměstnává experty na finanční trhy. Reakce trhu počátkem května na jeho tweet ohledně zvýšení dovozních cel na čínské zboží jasně ukázala, že Donald Trump prostřednictvím svého oblíbeného komunikačního kanálu skutečně může otřást náladou investorů. V posledních týdnech přidal i hrozby určené Mexiku a Indii. Trumpova „celní“ vyjednávací taktika se zdá být prostá: nejprve pohrozí dovozními cly a poté doufá, že druhá strana (částečně) splní jeho požadavky. V případě Mexika to zjevně zafungovalo. Zhruba deset dnů po hrozbě, že uvalí dovozní cla na mexické zboží, pokud se nezpřísní kontroly na hranicích, Trump – pochopitelně na Twitteru – oznámil své „vítězství“.

Vzájemná konfrontace mezi USA a Čínou

Je ale velice sporné, zda tato taktika zabírá i na Číňany. Konfrontace mezi USA a Čínou totiž nabírá na obrátkách. Kromě recipročních dovozních cel se rozpoutala také tzv. technologická válka, jejíž důsledky už tvrdě dopadají na některé společnosti. Nejznámějším příkladem je Huawei, který se v USA ocitl na černé listině. Na americké straně pak Apple čelí prudkému propadu prodeje iPhonů v Číně. Trochu zchladit hlavy by mohlo setkání Trumpa s jeho čínským protějškem na summitu G20 v Japonsku na konci tohoto měsíce. Očekáváme nicméně, že v následujících letech bude napětí mezi USA a Čínou ještě sílit, protože spory jsou strukturální povahy. Vše se točí hlavně kolem touhy USA udržet si pozici dominantní ekonomické, vojenské a technologické mocnosti a snahy Číny tuto roli převzít.

Obchodní válka dopadá především na „výrobní ekonomiku“

Dokud opatření jako dovozní cla a černé listiny firem nebudou ekonomickou činnost dusit příliš, nebudou mít na finanční trhy žádný větší dopad. Něco jiného by ale bylo, pokud by začala ovlivňovat důvěru firem a jejich ochotu investovat. Už nějakou dobu jsme svědky toho, jak zejména výroba trpí prudkým zpomalením růstu světového obchodu ve velké části světa. Sektor služeb, který je mnohem více zaměřen na domácí ekonomiku, se drží lépe. Ale i v něm už pozorujeme známky oslabování.

Tento vývoj je znázorněn na následujícím grafu globálních indexů nákupních manažerů. Index nákupních manažerů je považován za dobrý ukazatel aktuálního stavu aktivity v sektoru výroby a služeb dané ekonomiky. Hodnota pod 50 znamená pokles ekonomické aktivity, vyšší hodnota naopak svědčí o růstu ekonomiky a důvěry.

 

Jsou chabá čísla z amerického trhu práce dobrou zprávou?

Květnový vývoj na americkém trhu práce byl zklamáním. Uplynulý měsíc bylo v USA vytvořeno pouze 75 000 nových pracovních míst, což je mnohem méně než očekávaných 175 000. Zároveň byl o 75 000 snížen reportovaný počet nově vytvořených pracovních míst za poslední dva měsíce. Míra nezaměstnanosti se přesto udržela na 3,6 %, což je nejnižší hodnota od roku 1969. Hodinová mzda oproti předchozímu měsíci vzrostla o 0,2 % a meziročně o 3,1 %. Obě čísla byla o 0,1 % nižší, než očekávali analytici. Na první pohled se to může zdát zvláštní, ale investoři reagovali na slabý růst počtu pracovních míst pozitivně, částečně proto, že se nejedná o důsledek slabší poptávky po pracovní síle. Nižší počet nových pracovních míst je způsoben především skutečností, že firmy sice hledají nové zaměstnance, ale nemohou najít vhodné uchazeče. Tato neuspokojivá čísla zároveň zvyšují tlak na americkou centrální banku, aby snížila úrokové sazby a stimulovala tak ekonomiku.

Trh očekává, že Fed letos sníží úrokové sazby…

Hlavní světové centrální banky v čele s Fedem už nějakou dobu upozorňují na riziko oslabení ekonomiky a negativních dopadů obchodní války. Začátkem letošního roku šéf Fedu Jerome Powell oznámil, že centrální banka letos už nezvýší úrokové sazby. Ve čtvrtek 4. června v Chicagu prohlásil, že Fed bude „jednat podle potřeby, aby udržel růst“. Ačkoliv na takovém prohlášení není v případě centrálního bankéře nic divného, trh ho vnímal jako náznak, že Fed v případě zhoršení ekonomických výsledků sníží úrokové sazby. V návaznosti na květnové neuspokojivé údaje o nových pracovních místech i květnový slabý růst inflace tak podle trhu existuje asi 85% šance, že centrální banka sníží úrokové sazby už v červenci. Forwardové kontrakty, které odrážejí očekávání investorů ohledně vývoje klíčové úrokové sazby Fedu (Fed funds rate), jsou v současné době uzavírány s očekávanými minimálně dvěma sníženími úrokové sazby o 0,25 % za letošní rok.

...ale zatím nepředpokládáme, že k tomu dojde

I my předpokládáme, že Fed přijme opatření v případě prudkého zpomalení americké ekonomiky, nicméně nedomníváme se, že by letos změnil svoji základní úrokovou sazbu (v současnosti 2,50 %), protože ekonomika USA je na tom ještě stále příliš dobře. Podporována silným trhem práce i trhem bydlení je důvěra spotřebitelů v USA na vysoké úrovni. Růst mezd navíc jednoznačně převyšuje růst cen, což motivuje spotřebitele k utrácení. Silnou důvěru v ekonomiku mají i malé a středně velké podniky. Na druhou stranu si ale stěžují, že je obtížné obsadit volná pracovní místa.

 

Na akciovém trhu není, kde se schovat

Rozpoutání obchodní války vedlo nejen k nižším výnosům z dluhopisů, ale i k nižším cenám akcií. Globální akcie (index MSCI All Country World v EUR) se v květnu propadly o více než 5 %. Investoři se obávali negativních ekonomických důsledků rostoucího napětí mezi USA a Čínou. Kromě státních dluhopisů už zbylo jen málo míst, kde se schovat. Poměrně dobře si vedly pouze akcie realitních společností, které těžily z nižších úrokových sazeb. Z regionálního hlediska byly hlavními oběťmi negativní nálady rozvíjející se trhy, zatímco akcie z vyspělých asijských ekonomik, včetně Austrálie, překonaly tržní průměr. Pokud jde o sektory, akcie podniků z defenzivních odvětví si i nadále vedly lépe než jejich cyklické protějšky, které jsou citlivější na vývoj ekonomiky. Akciím IT firem neprospělo zařazení čínského Huawei na černou listinou v USA ani oznámení vyšetřování amerického ministerstva spravedlnosti ohledně možného zneužití tržní síly technologickými giganty Google, Facebook a Apple. Akcie spojené s komoditami zasáhl pokles ceny ropy a kovů.

Od začátku června ale na akciových trzích pozorujeme oživení. Ke zlepšení nálady přispělo jednak sílící očekávání, že Fed sníží úrokové sazby, a jednak zpráva, že USA na mexické zboží neuvalí dovozní cla. Atraktivitu akcií opět o něco zvýšily nízké výnosy státních dluhopisů. Rozdíl mezi očekávaným dividendovým výnosem z akcií a výnosem z dluhopisů se po celém světě zvýšil a nyní dosahuje přibližně 1 procentního bodu.

 

Zachováváme neutrální podíl akcií…

Pokud jde o rozložení investic do akcií a dluhopisů, zachováváme nadále neutrální pozici. Mírný hospodářský růst a inflace spolu s lehce rostoucími zisky podniků, nízkými úrokovými sazbami a centrální banky, které do ekonomiky nezasahují nebo ji dokonce stimulují v současné době představují příznivé podmínky pro rizikovější investice, jakými jsou akcie.

Investoři budou muset akceptovat, že tweety prezidenta Trumpa občas mohou zvýšit volatilitu cen akcií, nicméně jejich citlivost na ně bude zřejmě časem stále více otupovat. Trumpovými výlevy na Twitteru se tak jako tak nenecháme příliš znepokojovat a zaměřujeme se především na makroekonomický vývoj, podniková data a politiku centrální banky.

...a rozložení investic do regionů i do odvětví zůstává také stejné

Taktické rozložení investic mezi regiony a ekonomická odvětví se v tomto měsíci nijak nemění. V případě odvětví zastáváme spíše neutrální výhled pouze s vyšším podílem akcií energetického sektoru a nižším podílem akcií finančního sektoru oproti srovnávacímu indexu. Pokud jde o regiony, upřednostňujeme americké akcie a jsme opatrnější vůči akciím rozvíjejících se trhů. Očekávání trhu ohledně snížení americké úrokové sazby vedlo k mírnému oslabení amerického dolaru. Pokud bude tento trend pokračovat, bude to přínosem pro investice na rozvíjejících se trzích.

Investoři opět hledají zdroje výnosu

V důsledku poklesu úrokových sazeb a odlivu investic „do bezpečí“ se v poslední době opět daří státním dluhopisům. Pokles výnosů ze státních dluhopisů považovaných za bezpečné investice a sílící očekávání, že Fed sníží úrokové sazby, zároveň investory motivují k honbě za výnosem (hledání dluhopisů s atraktivním výnosem do splatnosti nebo akcií s atraktivním dividendovým výnosem). To se projevuje vyšší poptávkou po korporátních dluhopisech a státních dluhopisech z rozvíjejících se trhů. Těm se v posledních týdnech daří, zčásti i díky slabšímu dolaru. Nadále preferujeme dluhopisy rozvíjejících se zemí a také korporátní dluhopisy investičního stupně. Státní dluhopisy vyspělých zemí a korporátní dluhopisy s vysokým výnosem mají v rámci taktické alokace i nadále nižší podíl oproti srovnávacímu indexu.

Na stránku nabídky ING Podílových fondů

Zdroj: Monthly Investment Outlook June 2019, ING Investment Office, Amsterdam